10月宏观数据点评：整体呈现投资偏强、消费偏弱，整体弱复苏的格局
10月份国民经济持续恢复增长，“六稳”“六保”任务落实成效进一步显现，但全球疫情蔓延在欧美等国家造成二次冲击，延缓了全球复苏进程。整体来看，国内经济仍处在恢复中，经济全面恢复仍面临诸多挑战。
生产保持强劲势头。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长1.8%，10月份全国规模以上工业增加值增速与9月份持平。目前国内复工复产加快，工业企业生产销售稳健增长，供需关系持续改善；三大类来看，季节因素影响，电力、热力、燃气及水生产和供应持续回落，采矿业、制造业持续修复。
投资同比重新上升，三大投资同比均有所上升。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，增速总体平稳。制造业回升速度边际放缓，高技术制造业保持较快增势；基建投资增速继续回升，年内增速或不及预期，预计明年增速将加快；房地产投资反弹速度持续放缓，房地产市场价格涨幅平稳回落。
制造业投资复苏。10月制造业投资当月同比3.7%，较上月上升0.7个百分点；1-10月累计同比-5.3%。制造业投资增速与企业盈利和出口增速密切相关。5月工业企业当月利润总额同比转正以来，工业企业利润持续修复，9月工业企业利润总额同比增长10.1%、环比上升5.5%，企业投资意愿和能力增强；出口持续高增长提振对应出口行业投资力度。预计在企业预期持续修复下，制造业投资将维持正增长。制造业投资复苏的重要性进一步凸显。当前制造业处于新一轮产能周期的起点上，随着全球疫情下中国供应链稳定优势凸显，RCEP协议签署最重要的影响就是增强中美冲突下出口的稳定性，2021年制造业投资有望成为中国经济的重要增长点。
房地产投资加快。房地产投资同比增长6.3%，受土地购置和建安支出双重拉动。然而，一些先行指标已显疲态。房屋新开工三季度始略有放缓，土地拍卖市场在房企融资新规出台后迅速转冷。预计将影响到明年的房地产投资增速边际放缓。
基数效应的拖累减弱，基建投资同比回升。基建投资增速抬升2.3个百分点至7.1%。基建投资增速虽部分受低基数扰动，但环比增长力度也好于季节性规律，或反映施工进度有所加快；主要分项中，电热燃、水利环境和公共设施管理增速均明显抬升。广义财政支出加快落地，对基建投资形成一定支撑。
消费复苏进程提速，社零总额增速加快，餐饮收入增速年内首次转正。10月社零继续回升，同比增速为4.3%，较上月回升了1个百分点。必选消费稳定增长，可选品消费维持高景气。基本生活类商品销售持续增长，消费升级类商品实现较快增长，地产后周期相关消费全面转正，预计11月社零总额将延续较快恢复势头。
出口维持高增速。10月中国出口（以美元计）同比增长11.4%，较上月上升1.5个百分点，再创新高。主因海外复工复产需求回升、订单转移和防疫物资出口。10月全球综合PMI为53.3%，美、欧制造业PMI为59.3%和54.8%，均在荣枯线以上，外需有所恢复。10月中国进口（以美元计）同比增长4.7%，较上月下滑8.5个百分点。农产品进口保持高增，机电产品、高新技术产品进口较上月下滑，大宗商品进口同比为负。
债券市场：仍面临持续压力
债券市场方面，我们最为关注的依旧是社融增速和M2两个指标。今年2月份社融见底开始反弹，并且增速逐月提高，目前达到13.7%的高位。从社融结构上看，居民和企业的中长期贷款已经成为推高社融增速的主要动力，经济内生恢复势头强劲，我们认为社融增速的高位运行至少能维持到明年一季度，将对债券市场造成持续压力。而M2方面，过去几个月的上行速度明显不及社融，并且出现了一定的波动，可能与银行压降结构性存款和大量超储被财政资金占用等因素有关。短期来看，年底财政存款预计支出力度将增大，M2有望出现一定程度的恢复性增长，银行头寸压力有所缓和，在经历了连续5个月的下跌后，长债或存在交易性机会。但从半年的维度去看，社融需求见顶尚需时日，债券市场交易性机会属于熊市反弹，理应平和看待。
截至11月，可以看到今年的大类资产市场清晰地呈现出了债券熊市、股票结构性牛市的特征，符合我们3月份市场出现重大分歧时的预判。回顾过去几个月，经济的支撑力度比我们此前预期更强，主要来自以下几个原因：一是经历了过去几年的供给侧结构性改革和库存去化后，大部分行业龙头市占率明显提升，并且处于长库存周期的底部位置。疫情带来的被动加库存被短期消化后，大部分行业重新加入了加库存周期，龙头企业盈利弹性明显提升；二是我国产业结构完整，在疫情肆虐全球的背景下，我国成为了世界经济体中主要的生产供应商，出口持续超预期；三是海外疫情肆虐导致我国居民的境外消费和投资需求几乎消失，流动性聚集在国内，导致居民对房地产的需求超预期。根据上市公司公布的三季报情况来看，进一步确认了宏观经济处于持续的复苏进程中，并且在未来半年的时间内具备持续性，大部分上市公司业绩增速仍将保持逐季提高的态势。从半年的维度去看，我们维持看多权益资产、看空债券资产的观点。