11月宏观经济延续复苏势头，结构上最大的亮点是制造业投资增速大幅抬升，内生动能出口、消费、制造业投资均出现明显回升，表明经济增长动能正由政策驱动向内生动能转换，预计四季度经济将加快向潜在增速回归。
工业增加值稳步回升。11月规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速较上月回升0.1个百分点；1-11月工业增加值累计同比增长2.3%，增速较1-10月回升了0.5个百分点。制造业维持高景气度。11月制造业PMI为52.1%，较前值增加0.7个百分点是17年10月以来的新高，反映我国制造业景气度不断回升。具体来看，主要分项指数均录得高位。11月新订单指数为53.9%，其中新出口订单指数上行至51.5%。
投资同比走高，三大投资同比单月出现分化。1-11月全国固定资产投资同比上升2.6%，1-11月房地产开发投资完成额累计同比增长6.8%，1-11月基建投资同比上升1.0%，1-11月制造业投资同比下滑3.5%。
房地产投资单月下降。房地产投资（隐含）当月同比10.93%，前值12.73%，累计同比上升至6.8%。房地产销售同比也有所下降，（隐含）当月同比18.6%，前值23.9%。从单月建设情况看，施工面积当月同比重新走高，竣工面积当月同比虽然走弱，但主要受到高基数拖累，实际竣工面积不弱。施工和竣工的强势或说明目前地产企业在抓紧赶工。随着竣工近两个月开始走强，且最近两年新开工整体偏弱，房地产在建面积将逐渐收缩。
基建回升速度略低于市场预期。1-11月基建投资同比增长1.0%，增速较1-10月回升了0.3个百分点。优质项目偏少制约了专项债拉动基建投资的力度，同时今年地方政府可能会在稳增长方面有所克制，而将主要精力放在明年，以做好“十四五”的开局工作。
制造业投资环比高于季节性规律，同比改善趋势加速。在疫后的经济深跌反弹期，制造业投资修复滞后于基建、地产投资，结合国内经济修复仍未结束，欧美经济体补库需求也在回升，预计制造业投资回暖趋势或将持续。医药制造业投资加速增长、计算机设备维持高增，有色冶炼，专用设备，通用设备大幅回暖。伴随工业企业利润的持续修复，欧美进入主动补库存周期，预计制造业投资恢复趋势有望延续。
商品零售继续改善，餐饮维持恢复。11月，商品零售同比继续上升，餐饮收入同比小幅下降。分类看，必需消费动力弱化，可选消费动力维持。整体来看，消费活力持续。疫情后，失业率下降和收入回升持续支撑消费恢复，同时考虑春节将近，消费恢复或将持续。
债券市场：债市趋势性行情未到
信用扩张拐点得到确认，11月社融存量增速由13.7%回落到13.6%。政府债券净融资4000亿元，较上月缩量，仍是当月社融增量的主要贡献项；信贷增量虽不及前几月强劲，但企业中长期贷款维持强势增长，表明制造业等经济活动持续旺盛，居民中长期贷款放缓显示地产销售增速放缓；企业债券融资大幅减少，是此次社融的重要拖累项，与信用事件冲击导致大量信用债发行取消有关，股票融资保持同比多增；非标融资降幅较多，可能因为年底信托贷款到期量大，同时地产融资政策收紧了房地产企业的信托融资渠道。M2同比10.7%，走高0.2个百分点，系财政资金投放加快；M1同比10%，走高0.9个百分点，企业资金活期化，实体经营不断修复。经济数据方面，逆周期为代表的基建地产投资增速放缓，顺周期为代表的出口和制造业投资延续强势表现，消费持续平稳复苏，整体向好趋势明显。货币政策方面，继央行此前“意外”投放MLF之后，本次月中续作量再超预期，体现出央行对资金面的呵护，并有意缓解银行负债端压力和信用冲击影响。
对债市而言，社融拐点如期出现，信贷结构却依然较好，经济内生修复动力强劲，意味着债市趋势性行情未到，利率上行风险尚未完全解除，年内继续以持有票息策略为主。近期信用风波引发市场关注，监管的重视和相关制度的完善有望给信用债市场带来信心，但需注意相关违约主体归根结底还是经营治理欠佳、债务负担沉重的弱资质主体，高等级优质资产在整个信用风波过程中受到的影响极为有限。在信用债投资方面，我们将坚持一直以来严格的入库标准，侧重对在库发行体的违约风险排查。