1-2月宏观数据点评：国民经济保持恢复性增长

2021年1-2月，较去年同期主要宏观指标同比大幅增长。一方面，去年疫情导致2月份同比基数较低；另一方面，经济运行延续了疫后稳健恢复步伐，剔除基数影响之外的主要经济指标仍有明显上升。供给端继续加码，工业增加值增速加快，服务业指数进一步提升。需求端稳步恢复，投资和消费增长加快。

工业生产增长加快，装备制造业和高技术制造业增势良好。2021年1-2月，工业增加值同比实际增长35.1%，比2019年1—2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%，累计增速超市场预期。从内外需数据来看，强生产格局受外需推动较多，2021年1-2月出口同比激增60.6%，虽然有低基数效应影响，但也受全球经济向好+供应链恢复支撑。且“就地过节”对生产可能也产生了积极影响。

 

固定资产投资稳定增长。1-2月份全国固定资产投资大幅增长35%，主要原因是低基数抬升作用明显。剔除基数影响以外，近两年1-2月份固定资产投资增速平均为1.7%，实现小幅增长。年初以来主要钢材价格指数上升，特别是春节假期结束后呈加速上涨势头。随着国内需求的改善以及全球经济的逐渐恢复，预计未来制造业投资将实现较好的增长势头。投资结构显著改善，高技术产业投资同比增长50.1%，比整体投资增速快13.5个百分点；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长50.3%、49.8%。

消费好于预期，服务业将延续复苏势头。1-2月份全国社会消费品零售总额69737亿元，同比增长33.8%。服务业生产指数同比增长31.1%，近两年平均增长6.8%。消费整体好于预期，一是汽车销售较好，体现为扣除汽车以后的消费增速要低于整体消费增速；二是餐饮销售收入好于预期，“就地过节”对餐饮消费的影响不如此前预期的那么大，可能与“就地过年”之际外出就餐增加有关。

新开工表现不佳，拖累房地产投资增速。1—2月份，全国房地产开发投资13986亿元，同比增长38.3%；比2019年1—2月份增长15.7%，两年平均增长7.6%。其中，住宅投资10387亿元，增长41.9%。虽然新开工同比达到64.3%，但是较2019年的复合增长率仅为-4.85%，低迷的新开工增速和竣工增速的走高拉低了施工增速，进而推断影响到房地产投资中的建设投资分项同比。

 

债市观点：债市趋势性机会仍需等待

债市近期对金融数据、通胀、美债等利空因素反应钝化，一方面中美利差仍显著高于历史均值，另一方面自去年五月起国内就逐步退出超宽松总量货币政策，率先实现正常化，国内债券利率已提前大幅上行。考虑到四月是缴税大月，政治局会议也将在四月召开，后续需关注利率债供给、资金面变化、政策取向等。总体而言，经济修复、PPI向上、货币政策中性回归等因素均表明债市趋势性机会没有到来。